杨凯生:关于“债转股”的几点思考

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   一、债转股是债务重组的有三种特殊最好的方式

   通常的债务重组是债权人、债务人因种种意味着在原借贷融资契约难以继续执行的请况下,对原定的借贷金额、借贷期限、借贷利率、借贷最好的方式等作出调整和变动的有三种行为。就让,债务重组必然涉及债权人和债务人各项基本权利和义务的调整。而较之一般的债务重组而言,债转股对债权人、债务人带来的变动更激烈、调整更深刻,它将原有的借贷关系变成了股权关系,这是有三种根本性的变化。

   二、债转股对于债权人、债务人全部一定会两个多“痛苦”的过程

   对债务人来说,债转股就让为我所有人引入了新的股东。可能性转股金额与企业原有资本额相比数额较大,那更是等于为债务企业引入了相对控股乃至绝对控股的投资者。就让对债务人而言非要简单地以为债转股能非要降低我所有人的杠杆率,以为债转股后的最大好处就让无债一身轻了,能非要前会再支付贷款利息了。嘴笨 股本融资应该是有三种比债务融资成本更高的融资最好的方式,股本不仅是非要回报的,就让其回报率(股权分红率)理应比借贷利率更高(就让是吸引非要投资者的)。共同,债务人还应该认识到,在引入新的股权所有者尤其是控股股东就让,按照规范的法人治理机制要求,企业的重大事项决策权就应该交付给新的“老板”了。这并全部一定会一件简单的事情,就让会是一件令人“愉快”的事情。同样,对债权人而言,债转股意味着放弃了原有的债权固定收益(利息),放弃了对原有债权抵押担保的追索权,而由此换得的股本收益权能非要真正得以保证,相当程度上取决于债转股后企业的经营管理请况能非要有根本的改善,取决于我所有人的股东权利能非要确保落实。如若把握不当很有可能性陷入既全部一定会债权人,又不像股权持其他同学的尴尬境地。应该就看这里边是趋于稳定着一系列不选择 因素的。

   就让,这是两个多“痛苦”的过程。债权人、债务人都应该认识到这是两个多面对现实不得已而为之的做法,什么都各方对此都应该持有三种谨慎的态度。可能性在这过程中,有任何一方是趋之若鹜的(在90年代末的政策性债转股中曾出显过这人现象),让当.我让当.我儿就非要认真考虑这人债转股方案对原有债权债务的重组是否是体现了公平、公正的原则,其做法是否是符合市场化、法制化的要求。

   三、对90年代末债转股的几点回顾

   当年集中对30来户企业约300亿的银行贷款进行了债转股(就让还个案进行了或者 委托债转股,在本世纪初对或者 军工企业也进行了债转股),这在当时对每项国有企业的脱困嘴笨 发挥了不小的作用,为或者 企业的后续发展包括改制上市创造了条件。例如一汽、二汽、宝钢、鞍钢、武钢、首钢、西飞、西南铝、长安汽车等不少重点企业当年都进行过债转股。回顾当年的债转股操作,或者 经验和教训值得认真汲取。

   一是当年的债转股嘴笨 是与剥离银行不良贷款共同操作的,但当时还是注意强调了债转股企业应该是产品具有市场前景的,管理水平、技术水平较为先进的,就让可能性债务率较高而要设法降低其杠杆率的。尽管可能性种种意味着,这人要求在执行过程中落实得前会尽如人意,但当非就让没法这人指导原则,债转股的效果想必会更不理想。这人点值得当前在进行有关债转股的政策设计时予以重视和借鉴。债转股作为有三种特殊的债务重组最好的方式,非要再用于哪几种复苏无望而应该退出市场的企业。这是当前在选择 究竟要对哪几种企业进行债转股时非要认真掂量和权衡的。要处置通过债转股保留了哪几种该压缩的产能和需淘汰的企业,就让势必会延缓整个形态学 调整的程序运行。

   二是企业债转股后的新股东,无论是银行还是资产管理公司等其它机构能非要充分实施股权管理,企业的经营管理机制能非要真正有所完善,这人点十分重要。当时囿于体制、理念包括人力等意味着,债转股后“股东”嘴笨 向企业派出了或者 董事、监事,但作用很小(多数企业当时尚未进行真正的股份制改造,就让为债转股而成立两个多董事会、监事会)。股权所有者既放弃了债权人的权利,又无法真正享有股东的权利,在改善企业法人治理机制、提高经营管理水平方面也难以发挥应有的作用。当然,当时银行和资产管理公司是否是有足够的人才和能力介入转股企业,事实上也趋于稳定着一系列现象。

   三是债转股后股权持其他同学(原债权人)的经济利益应得到充分保护,就让会加大金融风险。可能性种种意味着,当时债转股后,不少企业在相当长的时间里老会 没法给股东分红。而在银行和资产管理公司考虑怎么对有关股权进行处置时,可供选择 的最好的方式又十分单一,主要就让企业回购(每项是原价回购,多数则是打折回购)。两个多的结果是债转股不仅没法前会 起到能够企业股权多元化、改善企业经营管理机制的作用,就让在企业回购股权时原债权人都普遍承担了一定的损失。两个多的做法在当时债权人、债务人产权形态学 单一,全部一定会国有独资的背景下,有其一定的合理性,全部一定会其相应的可操作性。但在今天市场化程度已明显提高,债权人、债务人等各类市场主体的产权形态学 可能性多元化,财政已难以再对有关损失“兜底”的请况下,对债转股操作的错综错综复杂要有足够的认识,当年的或者 做法现在已无法再简单施用。

   此外,值得注意的是至今几家资产管理公司肩上仍持有或者 当时债转股留下的股权还未能处置变现,其中除了每项企业的股权质量尚好,资产管理公司对哪几种股权的进一步增值寄以希望之外,还有不少股权是难以处置、无人让你接盘的。

   四、实现债转股多元化目标之间的平衡难度不小

   让当.我让当.我儿都希望通过债转股能达到一举多得的目的。例如既能降低企业的负债率,减轻企业的财务负担;又能减少银行的不良贷款,化解金融风险;前会 提高银行的资本充沛率,缓解银行业的资本补充压力;还能调整直接融资与间接融资的比例,为或者 企业和社会公众提供新的投资工具,等等。共同也希望在这人过程中前会 坚持市场化运作,不增加财政负担。

   嘴笨 ,在哪几种多元化的目标之间是趋于稳定着不少矛盾和制约关系的。如若处置不好,很有可能性顾及了一头,忽略了另一头,造成事与愿违的结果。就拿减轻企业财务负担而言,债转股后的企业嘴笨 是不需再支付贷款利息了,但他非要对股权进行分红,这人压力前会小。如若以“放水养鱼”为由,允许企业在较长时间内不分红,那又怎么将投资者吸引到债转股的投资中来呢?除非让当.我让当.我能很“便宜”地从银行肩上购得哪几种债权。如简直那样,银行将承受较大损失。且不说银行的股东们是否是允许两个多做,就让希望达到化解金融风险的目标又怎么落实呢?可能性为了处置银行债权转让中的损失,而让银行通过我所有人的子公司来操作债转股,那无异于银行将不良贷款直接转成了不良投资,谈不上真正的降低银行的不良资产率,况且银行直接持有企业股权的风险权重要大于一般贷款,需占用更多的资本,这就无法达到提升银行资本充沛率水平的目的……。

   非要把哪几种关系捋清了,前会 使债转股方案的思路更清晰,前会 使各市场主体的责任和义务更明确,前会 能在坚持市场化运作的前提下,进一步把握好政府政策支持的方向和力度。

   五、目前推进债转股需注意的几块现象

   (一)要注意选择 好债转股的对象,不宜在哪几种应该退出市场的企业中搞债转股。就让既不能够压缩过剩产能和形态学 调整,也难以实现债转股后企业经营请况的真正改善。

   (二)要坚持按市场化原则、法制化原则操作。债转股方案应经债权人、债务人所有人的董事会、股东会批准;债转股后原债务人的法人治理架构应作出相应调整;如股东让渡了经营决策权就应该享有优先股的权益,要保证其能得到固定的股息分红以及享有清偿顺序优先权。

   (三)如由银行的理财计划或所属子公司操作债转股,则需注意银行不宜长期持有企业股权。转股后,银行应采用多种最好的方式择机转让所持的有关股权,就让不能够建设健康的银企关系。在股权转让过程中应致力于能够资源的优化配置和混合所有制的发展。

   (四)要及时修订《商业银行法》和《破产法》等法律,为债转股提供法律支撑和保障。《商业银行法》中关于银行不得投资于非金融实体的条款尽管设有可经国务院批准的除外条款,但如需逐案报经国务院审批,其操作性恐有一定现象,如若进行一次性授权,则建议在授权时设置一系列明确的前置条件(如明确债转股对象的选择 标准以及市场化操作的基本要求等),以处置具体实施过程中的操作变形,处置损失扩大和孳生道德风险。此外,应在《破产法》中关于破产重整和破产和解的表述中增加有关债权可转为股权的内容。

   (五)要定期和不定期委托第三方检讨评估债转股后的经济和社会效益,以便为下一步的企业改制和金融改革积累经验,减少改革成本。

   (本文作者系:原中国工商银行行长。全文请见4月6日出版的《21世纪经济报道》)

本文责编:陈冬冬 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/98306.html